НБУ еще долгое время будет проводить жесткую монетарную политику

Национальный банк опубликовал итоги дискуссии членов Комитета по монетарной политике (КМП), которая предшествовала решению от 21 июля, по которому правление НБУ сохранило учетную ставку на уровне 25% и установило новый уровень фиксированного курса. 

О фиксации курса на новом уровне

«Фиксация курса в начале войны позволила сдержать панику и инфляционное давление, а соответственно сохранить устойчивость экономики.

Если бы курс гривны не был зафиксирован, то инфляция уже в июне ускорилась до 30%.

Но за пять месяцев войны украинская экономика претерпела значительные изменения. Поменялась и ситуация на мировых финансовых рынках.

В частности, доллар США укрепился даже к другим мировым резервным валютам: к фунту стерлингов на 11,6%, к иене – на 20,2%, к евро – на около 10%.

Он также усилился к валютам стран с развивающимися рынками (в эту группу входит и Украина), в частности к египетскому фунту – на 20,6%, польскому злотому – на 15,6%, венгерскому форинту – на 22,4%, турецкой лире – на 27,4% и т.д.

В таких условиях фиксированный курс гривны искусственно укреплялся по отношению к другим валютам. Это начало создавать экономические дисбалансы, уменьшать конкурентоспособность украинских производителей, давить на международные резервы.

Так, в июне НБУ продал из резервов около 4 млрд дол. США. Поэтому курсовая корректировка была необходима – она придаст экономике устойчивость и усилит способность НБУ обеспечивать макрофинансовую стабильность.

В то же время валютный рынок еще не готов к самосбалансированию, поэтому возврат к плавающему курсообразованию был бы преждевременным.

Утрата номинального якоря для стабилизации ожиданий могла бы привести к усилению дисбалансов на валютном рынке, длительным курсовым колебаниям и значительным расходам международных резервов для их сглаживания.

Поэтому Национальный банк снова зафиксировал официальный курс», - отмечает НБУ.

О сохранении учетной ставки

«Участники дискуссии согласились, что сохранение учетной ставки на уровне 25% сейчас оптимально, ведь эффект от предыдущего повышения в июне продолжается.

Текущий уровень ставки также отвечает высоким рискам ухудшения ожиданий и развертывания инфляционной спирали.

Многие банки уже начали повышать ставки по гривневым депозитам, а Министерство финансов – по государственным облигациям. Важно, чтобы этот процесс продолжался и дальше.

Увеличение привлекательности гривневых активов будет способствовать снижению давления на валютном рынке и станет, соответственно, дополнительным фактором поддержки макрофинансовой стабильности.

В то же время для обеспечения макрофинансовой стабильности на длительную перспективу критически важно сужение дефицита бюджета, замещение эмиссионного финансирования рыночными привлечениями, уменьшение импорта за счет дополнительного его налогообложения», - подытожили в НБУ. 

Ниже приводим детали от НБУ

«В дискуссии приняли участие 10 членов Комитета по монетарной политике Национального банка Украины (КМП): 

Кирилл Шевченко – Председатель Национального банка Украины,

Екатерина Рожкова – Первый заместитель Председателя,

Юрий Гелетий – заместитель Председателя,

Ярослав Матузка – заместитель Председателя,

Сергей Николайчук – заместитель Председателя,

Алексей Шабан – заместитель Председателя,

Первин Дадашова – директор Департамента финансовой стабильности,

Владимир Лепушинский – директор Департамента монетарной политики и экономического анализа,

Алексей Лупин – директор Департамента открытых рынков,

Юрий Половнев – директор Департамента статистики и отчетности.

В ходе дискуссии отмечалось, что инфляционное давление усиливалось быстрее, чем ожидалось. В результате эффектов войны, в том числе разрушения логистических цепей и производственных мощностей, а также высоких мировых цен на энергоносители инфляция достигла 21,5% в июне. Фиксация тарифов на газ и тепло, а также определенная настройка поставок продукции лишь частично сдерживали рост цен. В результате инфляционное давление охватило уже более 80% потребительского набора, а ожидания экономических агентов ухудшались (колеблются в диапазоне от 13% у домохозяйств и до 23,6% у кредитных менеджеров банков).

Согласно базовому сценарию обновленного макроэкономического прогноза НБУ инфляционное давление будет сохраняться и дальше. Несмотря на слом инфляционной тенденции в первой половине 2023 года, снижение инфляции будет постепенным, и она еще довольно долго будет превышать цель НБУ в 5%.

Так, к концу 2023 года инфляция снизится примерно до 20%, в 2024 году – до однозначного уровня.

Участники дискуссии согласились, что баланс инфляционных рисков остается существенно смещенным вверх по всему горизонту политики. Также члены КМП были единодушны в понимании того, что фиксация курса на уровне 29,25 грн за дол. США в начале войны позволила сдержать панику и инфляционное давление, а соответственно – сохранить устойчивость экономики. Такой курсовой режим не только непосредственно сдерживал рост себестоимости товаров и услуг, в частности, из-за продажи валюты под критический импорт по официальному курсу, но и тормозил фундаментальное давление, влияя на инфляционные и курсовые ожидания граждан и бизнеса. По оценкам НБУ, если бы курс гривны не был зафиксирован, то инфляция уже в июне была бы на приблизительно 8 в. п. выше, то есть ускорилась бы до 30% .

В то же время за пять месяцев войны фундаментальные характеристики украинской экономики претерпели значительные изменения. Война привела к существенному нарушению цепочек снабжения, физическому разрушению производственных мощностей и инфраструктуры, временной оккупации отдельных территорий, а также усилению миграционных процессов. Это не могло не отразиться на фундаментальных факторах курсообразования. Медленно утихает начальный психологический шок, и экономические агенты адаптируются к войне.

Бизнес начал искать пути максимизации прибыли, в частности, с применением разнообразных оптимизационных схем и путей обхода ограничений. Если граждане в начале войны преимущественно тратили средства только на необходимое для жизни, то в последние месяцы потребительский спрос восстанавливается.

Также украинцы начали искать пути защиты своих сбережений. Как следствие, потребительский импорт, в частности не связанный с первоочередными потребностями, возобновлялся значительно быстрее экспорта, зависящего от заблокированной морской логистики.

Члены КМП единодушно высказались за корректировку официального курса гривны.

Члены КМП согласились, что курсовая политика нуждается в адаптации к новым экономическим реалиям. Дальнейшее поддержание курса на довоенном уровне выглядит необоснованным, учитывая существенные структурные изменения экономики Украины, ее постепенное приспособление к войне, а также кардинальное изменение ситуации на внешних финансовых рынках.

Кроме того, в последние месяцы частично сформировались необходимые предпосылки для изменений в курсовой политике. В частности, несколько улучшилась ситуация с экспортной логистикой и возобновился импорт, чувствительный к изменению курса, а соответственно и ценам. Важным шагом в контексте сбалансирования состояния валютного рынка было восстановление правительством налогов на импорт.

Со своей стороны, НБУ также принял ряд мер, направленных, в частности, на снижение непроизводительных оттоков капитала из страны и улучшение привлекательности гривневых активов.

В то же время, способность валютного рынка к самосбалансированию все еще продолжает формироваться. Несмотря на прогресс в переговорах о разблокировании морских портов, а также постепенное налаживание альтернативной экспортной логистики, потенциал наращивания валютных поступлений от экспорта остается ограниченным.

Поступления от международных партнеров неритмичны. В то же время ухудшение курсовых ожиданий, в частности вследствие роста объемов монетизации бюджета, стимулирует спекулятивный спрос на валюту и импортные товары. Соответственно, сохраняется существенная фундаментальная и ситуативная асимметрия в спросе и предложении на валютном рынке.

При таких условиях возврат к плавающему курсообразованию был бы преждевременным шагом, в частности, со стороны экономии международных резервов. Да, потеря номинального якоря для стабилизации ожиданий, а соответственно и длительный период поиска равновесного курса (вероятно, на существенно более высоких уровнях) привели бы к усилению дисбаланса на валютном рынке и к значительным затратам международных резервов для сглаживания колебаний. Итак, по мнению участников дискуссии, в условиях обретения войной затяжного характера оптимальным вариантом является корректировка курса гривны на 25% и его фиксация на новом уровне – 36,5686 грн за 1 дол. США.

Обменный курс и в дальнейшем будет служить номинальным якорем для стабилизации ожиданий бизнеса и граждан и упростит задачи НБУ по поддержанию макрофинансовой стабильности.

Разовая курсовая корректировка позволит снизить спрос на некритический импорт (который более эластичен по цене), будет способствовать улучшению конкурентоспособности внутреннего производства и стимулировать экспортеров продавать валютную выручку.

В то же время, согласно опросам участников рынка, коррекция курса не станет для них неожиданной и приблизит официальный курс к ожидаемым уровням, а соответственно ослабит спекулятивный спрос на валюту. Благодаря внешнему финансированию и адаптации курсовой политики к текущим условиям международные резервы удастся сохранить на достаточном уровне, что со своей стороны усилит способность Национального банка контролировать девальвационные и инфляционные ожидания и развитие курсовых и инфляционных тенденций.

В то же время корректировка курса будет иметь ограниченное влияние на инфляционные процессы, поскольку в стоимость многих товаров уже заложен более высокий курс, а импортерам, учитывая сужение внутреннего спроса, несмотря на его восстановление, придется частично амортизировать эффект курса за счет снижения своей наценки.

Несколько участников дискуссии подчеркнули, что адаптация курсовой политики является необходимой мерой, однако она не должна создавать иллюзий, что НБУ будет регулярно пересматривать уровень курса. Будущие решения Национального банка по курсу гривны будут основываться на фундаментальных изменениях в украинской экономике и ситуации на мировых финансовых рынках.

В то же время члены КМП согласились, что для получения комплексного эффекта одновременно с курсовой корректировкой необходимо принять дополнительные меры для сбалансирования спроса и предложения на валюту и снижения давления на обменный курс.

Так, с целью уменьшения спроса в наличном сегменте валютного рынка следует разрешить банкам продавать безналичную валюту гражданам с последующим размещением на депозит сроком от трех календарных месяцев без права досрочного расторжения в пределах ежемесячного лимита 50 тыс. грн (в эквиваленте). Также следует усилить ограничения для минимизации непроизводительных оттоков капитала из страны и сохранения международных резервов. Для этого необходимо ввести лимит на карточные платежи за границей в размере 100 тыс. грн в месяц, уменьшить ежемесячный лимит на P2P-переводы граждан за рубеж с гривневых платежных карт украинских банков со 100 тыс. грн (в эквиваленте) до 30 тыс. грн ( в эквиваленте), а также изменить лимит на снятие наличной валюты с гривневых платежных карт за границей с ежемесячного на еженедельный. Кроме того, в целях ограничения потенциального спекулятивного спроса на иностранную валюту следует внести изменения в алгоритм расчета лимитов открытой валютной позиции банками в части неучета увеличения резервов по валютным активам.

Члены КМП также единогласно высказались за сохранение учетной ставки на уровне 25%.

Участники дискуссии согласились, что решение о сохранении учетной ставки на уровне 25% сейчас фактически безальтернативно. С одной стороны, текущий уровень ставки отвечает высоким рискам ухудшения ожиданий, развертывания инфляционной спирали, потери финансовой стабильности и доверия НБУ. Ставка по депозитным сертификатам НБУ также находится на уровне, что позволяет абсорбировать структурный профицит ликвидности, обеспечивать перенос эффектов от повышения учетной ставки на процентные ставки банков и соответственно сдерживать девальвационное и инфляционное давление. С другой стороны, сохраняется высокий потенциал для дополнительного дезинфляционного эффекта от предварительного повышения ставки с  10% до 25% из-за усиления монетарной трансмиссии и повышения рыночных ставок как за счет эффективного сотрудничества с Министерством финансов, так и внедрения дополнительных мер со стороны НБУ. Дальнейший перенос эффекта от июньского повышения учетной ставки отразится на росте рыночных ставок и в дальнейшем будет способствовать увеличению привлекательности гривневых активов. Это позволит украинцам защитить свои гривневые доходы и сбережения от инфляции. К тому же вместе с корректировкой официального обменного курса и дополнительными мерами валютной политики это позволит снизить спрос на валютном рынке, а соответственно – уменьшить колебания на рынке в перспективе. Как отметил один из участников дискуссии, политика НБУ остается гибкой. Если при текущих условиях эффективность ключевой ставки как основного инструмента ограничена, то следует адаптироваться к реалиям и применять весь имеющийся инструментарий, в том числе курсовую  политику для достижения приоритетной цели НБУ по обеспечению ценовой стабильности.

Все члены КМП считают, что НБУ еще долго будет проводить жесткую монетарную политику для удержания под контролем инфляционных ожиданий и сдерживания соответственно девальвационного и инфляционного давления.

Многочисленные исследования свидетельствуют, что какой бы ни была начальная природа инфляционного всплеска, длительный и существенный рост цен отрицательно сказывается на инфляционных ожиданиях, следствием этого может быть развертывание инфляционной спирали. Поэтому участники дискуссии согласились с тем, что Национальный банк должен действовать проактивно и сохранять жесткие монетарные условия, чтобы сохранить контроль над ожиданиями и ценовой динамикой.

Объявление прогноза учетной ставки с длительным ее удержанием на высоком уровне будет дополнительно способствовать улучшению монетарной трансмиссии. Согласно опросам, значительное количество участников финансового рынка считали, что НБУ очень быстро вернется к циклу смягчения монетарной политики, поэтому не спешили пересматривать собственную процентную политику. Несмотря на то, что прогноз ставки не является обязательством, его публикация свидетельствует о готовности НБУ к длительному периоду жестких монетарных условий, что побуждает банки быстрее реагировать на июньское повышение учетной ставки. Сразу несколько членов КМП отметили, что НБУ еще никогда не публиковал прогноз с таким высоким уровнем неопределенности, поэтому регулятор должен быть готов адаптироваться к динамическому изменению экономических реалий. Самыми значительными рисками сейчас являются более длительный срок войны и промедление по принятию мер по уменьшению объемов эмиссионного финансирования дефицита бюджета с соответствующими негативными последствиями для инфляции и экономического роста. Следовательно, поддержание макрофинансовой стабильности во время войны в дальнейшем потребует от НБУ гибкой политики и быстрого реагирования на новые угрозы.

Участники дискуссии согласились, что при необходимости НБУ должен быть готов повышать учетную ставку и ставки по своим монетарным операциям, а также принять дополнительные меры по защите международных резервов, улучшению монетарной трансмиссии и сдерживанию инфляционного давления. В то же время все члены КМП отмечали, что все большее значение приобретает координация монетарной политики НБУ с политикой правительства. Для обеспечения макрофинансовой стабильности на длительную перспективу критически важно сужение дефицита бюджета, замещение эмиссионного финансирования рыночными привлечениями, а также уменьшение импорта за счет дополнительного его налогообложения. Сбалансирование государственных финансов снизит потребность в монетизации, будет способствовать улучшению ожиданий и лучшей монетарной трансмиссии», - рассказали в НБУ.

Подписывайтесь на наш telegram-канал t.me/sudua и на Youtube Право ТВ, а также на нашу страницу в Facebook и в Instagram, чтобы быть в курсе самых важных событий.

Автор Наталья Мамченко